燕京啤酒(000729) 投资要点 事务：公司发布2025年中报业绩，2025H1公司实现停业收入85。58亿元（同比+6。37%，下同），归母净利润11。03亿元（+45。45%），扣非净利润10。36亿元（+39。91%）。此中，Q2停业收入47。31亿元（+6。11%），归母净利润9。38亿元（+43。00%），扣非净利润8。83亿元（+38。43%），全体表示合适市场预期。 啤酒营业量价齐升，产物布局持续升级。2025H1公司啤酒营业实现收入78。96亿元（+6。88%），此中啤酒销量为235。17万千升（+2。03%），吨价为3357。57元/千升（+4。75%），价增为次要驱动力，估计为U8持续放量，带动产物布局优化。分布局看，2025H1中高档产物停业收入55。36亿元（+9。32%），营收占比同比提拔1。57pct至70。11%；通俗产物营收23。60亿元（+1。56%），营收占比为29。89%。分区域看，公司进一步优化结构区域策略，正在“百县工程”根本上新增“百城工程”，同时深挖劣势市场单点效率，2025H1华东、华中地域收入增速达20。48%和15。35%，华北收入增速为5。61%。 变化持续兑现，盈利不竭向上。毛利率：2025H1毛利率为45。50%(+2。14pct)，得益于产物布局升级势能强劲；Q2毛利率为47。70%(-0。63pct)，估计受包材成本波动影响。费率：供应链系统不竭优化，运营效率持续提拔。2025H1期间费用率为21。05%（-1。63pct），此中发卖费率同比下降0。54pct至10。33%，次要系规模效应及运营效率提拔，办理费率同比下降1。06pct至10。35%，次要系职工薪酬及折旧下降。别的，Q2发卖费率为6。02%（-3。99pct），因部门费用前置于Q1，办理费率为9。21%（-1。92pct）。净利率：2025H1归母净利率为12。89%（+3。47pct），此中Q2归母净利率19。83%（+5。11pct），次要系非流动性资产措置损益同比大幅添加。 投资：跟着U8体量不竭扩大并维持快速增加，公司飞轮效应逐渐，盈利能力持续提拔。瞻望来看，公司由内而外稳步向好，对外已构成梯市场开辟策略，结实推进市场扶植，U8实现百万吨规模简直定性较高，同时估计年内推出第二个全国大单品，或将进一步扩大市场份额；对内深化杰出办理系统，鞭策运营质效稳步提拔，我们看好公司将来成长。估计2025/2026/2027年公司归母净利润别离为15。03/18。07/21。11亿元，增速别离为42。41%/20。17%/16。86%，对应EPS为0。53/0。64/0。75元，对该当前股价PE别离为22。87/19。03/16。29，维持“买入”评级。 风险提醒：U8销量增加不及预期、产物布局升级不及预期、食物平安问题。燕京啤酒(000729) 投资要点： 根基面快速增加，产物多元化取品牌全国化结果显著。公司25年上半年实现收入85。58亿元，同比添加6。37%，实现归母净利润11。03亿元，同比增加45。45%，实现扣非归母净利润10。36亿元，同比增加39。91%。按照通知布告，公司25年Q2单季度实现营收47。31亿元，同比增加6。11%，归母净利润9。38亿元，同比增加43%，扣非归母净利润8。83亿元，同比增加38。43%。分品类来看，公司奉行“啤酒+饮料”组合营销策略，饮料营业借帮啤酒营业实现协同增加，啤酒/天然水/饮料25H1别离实现收入78。96/0。09/0。83亿元，别离同比增速6。88%/21。11%/98。69%，饮料营业无望成为公司第二增加极。分地域来看，华北/华东/华南/华中/西北市场25H1发卖同比增加5。61%/20。48%/0。30%/15。35%/3。83%，非市场增加较着。 产物布局升级趋向较着，大单品U8表示强势。公司上半年啤酒收入78。96亿元，同比增加6。88%，产物布局升级趋向较着。拆分量价，公司上半年实现销量235。17万吨，同比增加2。03%较着高于财产增速（上半年中国规模以上啤酒企业累计产量同比下降0。3%），对应吨价3357。50元/吨，同比增加4。75%，价增贡献更大。分产物档次看，中高档产物和通俗产物别离实现营收55。36亿元/23。60亿元，对应毛利率别离为51。71%/31。48%，同比变化+1。40pct/-0。83pct，中高档产物占全体营收的比例较2024年上半年的68。54%提拔1。57pct至70。11%，产物布局升级较着。公司果断推进大单品计谋，大单品U8操纵其“小度酒大味道”的产物特点，加大对年轻群体的吸引力，正在上半年连结快速增加，此中Q1销量增速超30%，后续跟着市场扶植的进一步推进，例如“百县工程”叠加“百城工程”，我们估计公司大单品无望实现发卖持续增加。 盈利能力不竭加强，公司盈利持续。25H1啤酒营业吨成本1824。35元/吨，同比增加2。83%，实现毛利率45。66%，对比上年同期增加1。01pct，毛利率增加次要来自卑单品拉动下的产物布局升级。公司持续深化杰出办理系统和数字化系统扶植，不竭提高全体供应链正在质量节制、成本节制、出产效率方面能力，受益于公司 ，25Q2单季度来看，公司发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离同比变化-3。99pct/-1。92pct/+0。03pct/+0。27pct至6。02%/9。21%/1。5%/-1。24%，此中发卖费用改善次要来历于公司物流运输效率提高和告白宣传精准投放。费用的优良管控带来了公司净利润的改善，25Q2公司净利率同比提拔5。37pct至22。03%。按照公司年报，24年产能操纵率为46。86%，较23年提拔1。14pct，和行业平均程度比拟仍有提高空间，我们估计跟着产能操纵率的进一步提高叠加盈利的进一步，公司利润端仍有改善空间。 盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为14。59/17。91/20。41亿元，同比增速别离为38。19%/22。78%/13。96%，当前股价对应的PE别离为24/19/17倍。我们拔取可比公司青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份25年平均PE值25倍，我们认为公司根基面增加确定性较强，初次笼盖，赐与“增持”评级。 风险提醒。原材料价钱波动，市场所作加剧，食物平安问题等燕京啤酒(000729) 业绩超预期，量价齐升彰显运营韧性。25H1，公司实现营收85。6亿元，同比增加6。4%，归母净利润11。0亿元，同比增加45。4%，扣非归母净利润10。4亿元，同比增加39。9%。Q2营收/归母净利润/扣非归母净利润别离为47。3/9。4/8。8亿元，同比增加6。1%/43。0%/38。4%。正在上半年行业产量下滑0。3%的布景下，公司啤酒销量/吨价别离增加2。0%/4。8%至235。2万吨/3358元。产物布局持续优化，中高档/通俗产物收入别离为55。4/23。6亿元，同比增加9。3%/1。6%，中高档占比提拔1。6pct至70%。分区域看，华北/华东/华南/华中/西北收入别离为48。5/9。0/18。3/6。3/3。5亿元，同比增加5。6%/20。5%/0。3%/15。3%/3。8%，华东、华中市场冲破较着。 U8放量驱动吨价提拔，费用优化验证品牌力加强。吨价4。8%的增加次要源于大单品U8持续放量，估计上半年U8销量增加28%，占比从2024岁暮的17。4%提拔至20%以上，部门焦点市场占比已超30%，Q2正在餐饮渠道受政策影响下仍连结25%以上增速。U8定位8-10元价位，无效拉动全体均价上行。取吨价提拔构成明显对比的是费用率大幅下降：Q2发卖/办理费用率别离为6。0%/9。2%，同比下降4。0/1。9pct，费用绝对值下降36。2%/12。2%。“价升费降”的良性轮回反映三个环节变化：1）U8品牌势能，消费者自点率提拔降低了推广依赖；2）渠道效率优化，保守/KA/电商渠道收入别离增加6。0%/23。0%/30。8%，多渠道协同摊薄单元费用；3）规模效应，销量增加带来的固定费用摊薄效应较着。 盈利加快，盈利能力实现逾越式提拔。公司净利率从2021/2022/2023/2024年的2。45%/4。16%/6。01%/9。03%提拔至2025H1的12。9%，呈现加快上行态势。Q2净利率更是冲破19。8%，同比提拔5。1pct。利润率快速提拔的焦点驱动包罗：1）毛利率布局性改善，上半年分析毛利率45。5%，同比提拔2。1pct，此中啤酒营业毛利率提拔1。0pct至45。7%，其他营业毛利率大幅提拔14。7pct至43。6%；2）费用率全面优化，发卖/办理/税金及附加费用率别离下降0。5/1。1/0。3pct至10。33%/10。35%/8。21%；3）运营效率持续改善，产能操纵率仍有较大提拔空间，规模效应远未充实。子公司盈利能力同步改善，上半年桂林漓泉/福建惠泉净利率别离达18。8%/11。2%，同比提拔2。9/2。2pct。 投资取盈利预测。产物端，U8全年90万吨方针可期，“啤酒+饮料”计谋初见成效，倍斯特汽水成为首款全国饮料大单品，茶饮料收入同比增加98。7%。渠道端，“百城百县”工程深化，弱势市场加快冲破；效率端，数字化系统取杰出办理系统协同，产能操纵率和费用率仍有较大优化空间，盈利能力提拔径清晰。我们估计公司2025-2027年EPS别离为0。53/0。60/0。63元（前值为0。51/0。53/0。54元），赐与公司2025年25倍PE（前值为27倍），对应方针价13。5元（不变），维持“优于大市”评级。 风险提醒：需求恢复迟缓、行业合作加剧燕京啤酒(000729) 燕京啤酒通知布告2025年上半年业绩。1H25公司营收85。6亿元，同比+6。4%，扣非归母净利10。4亿元，同比+39。9%。1H25公司销量合计235万千升，同比+2。0%。2Q25公司营收、扣非归母净利别离为47。3亿元、8。8亿元，同比别离+6。1%、+38。4%。公司盈利持续，费用率优化，大单品U8高势能延续，公司盈利能力持续向上，维持买入评级。 支持评级的要点 U8延续高势能表示，带动产物布局升级，1H25吨价同比+4。8%。1H25公司营收85。6亿元，同比+6。4%，拆分量价来看，1H25公司销量235。2万吨，同比+2。0%吨价3358元/吨，同比+4。8%。按照公司通知布告，1Q25大单品U8销量增速30%+，我们判断2季度消费场景正在政策扰动下受损，可是U8延续高势能表示，带动全体产物布局提拔。按照公司投资者交换，2025年公司将进一步提拔U8正在劣势市场的终端销量占比，加大弱势市场扶植力度，选择部门“高容量、高布局、高成长性”的城市做为方针市场，挖掘更多的市场空间。1H25公司强势区域华北地域营收同比+5。6%，收入占比56。7%，华东、华中等亏弱区域营收增速别离为20。5%、15。4%，增速快于其他区域。 公司费用率持续优化，2Q25归母净利率同比提拔5。1pct。1H25受益产物布局提拔，公司啤酒营业毛利率同比提拔1。0pct至45。7%，吨成本同比提拔2。8pct，公司归母净利率提拔3。5pct至12。9%。2Q25公司毛销差为41。7%，同比提拔3。4pct（1Q25为27。1%，同比+1。9pct）。从具体费用率表示来看，2Q25公司发卖费用率、办理费用率别离为6。0%、9。2%，同比别离降4。0pct、1。9pct。公司内部施行的杰出办理系统扶植成效，费效比持续提拔。非经常性损益项目中，地盘收储7436万元，增厚公司净利润。2Q25公司净利率、扣非归母净利率别离为19。8%18。7%，同比别离提拔5。1pct、4。4pct，盈利程度持续改善。 公司多元化营业结构，企业运营势能持续向上。（1）公司成效持续兑现，2021-2024年，公司营收、归母净利CAGR别离为7。0%、66。7%。按照公司取投资者交换通知布告，公司“十四五”收官正在望，下一个五年，公司将持续实现业绩增加，环绕办理系统、市场扶植、供应链转型、数字化扶植四个方面工做展开公司将继续以大单品U8为抓手，正在巩固劣势市场的根本上，添加弱势市场的扶植力度。2024年，U8销量同比+31。4%，我们判断，2025年U8系列产物销量将仍然连结较高速度增加，产物势能延续。（2）公司积极摸索饮料、纳豆等多元化产物，2025年推出倍斯特汽水，实施“啤酒+饮料”组合营销策略。借帮啤酒取汽水正在出产设备、供应链、终端渠道上的协同劣势，切入烧烤店、暖锅店等高流量场景，我们判断，饮料营业将来无望贡献增量。 估值 公司产物布局持续升级，量价表示优异，盈利持续兑现。连系公司半年报业绩，我们小幅上调此前盈利预测，估计25至27年公司营收别离为154。3亿元、162。0亿元、169。0亿元，同比别离增5。2%、5。0%、4。3%；归母净利别离为15。118。3、21。0亿元，同比别离增42。9%、21。5%、14。4%，当前市值对应PE别离为23。4X、19。2X、16。8X，维持买入评级。 评级面对的次要风险 原材料成本大幅上涨，居平易近消费疲软，终端库存积压，U8增加不及预期，行业合作加剧。燕京啤酒(000729) 事务：2025年8月10日，公司发布2025年半年报。25H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润85。58/11。03/10。36亿元，同比+6。37%/+45。45%/+39。91%。经测算，25Q2公司实现总营收/归母净利润/扣非归母净利润47。31/9。38/8。83亿元，同比+6。11%/+43。00%/+38。43%。扣非归母净利润超业绩预告上限。 估计量价均跑赢大盘，U8全国化势能持续。25H1公司啤酒营收同比增6。9%，此中销量同比增2%至235万千升，同期我国规上啤酒企业总产量同比-0。3%，公司销量跑赢行业；同时公司吨价增速亮眼，同比增5%，我们估计表示也优于行业平均。布局端看，25H1中高档产物营收同比+9。3%至55。4亿元，占啤酒营收比沉同比+1。6pct至70%，大单品U8仍然连结快速增加，全国化势能持续（华东/华中等相对空白区域营收同比增20%/15%，较前期显著提速）。25H1其他营业收入合计同比+1%，此中饮料营业同比+99%至0。83亿元，次要系倍斯特汽水大单品上市。 焦点财政目标持续改善，驱动盈利高增。25H1公司扣非归母净利率同比+2。9pct至12。1%，拆解来看，1）25H1公司啤酒吨成本同比+2。8%，受益于吨价增加贡献啤酒毛利率同比+1。0pct，分析毛利率则同比+2。1pct。2）发卖费用率同比-0。5pct，此中广宣费率处于持续优化通道，同比-0。6pct，表现出营销效率提拔。3）办理费用率同比-1。1pct，此中职工薪酬占比同比-0。5pct。4）税率同比-0。5pct至15。2%，反映出弱势子公司持续减亏。 盈利+布局不竭改善，持续看好公司利润率弹性。近几年公司利润弹性具备较着alpha，无论是U8的成长速度仍是落地后各项财政目标的显著优化都正在持续兑现其改善和成长逻辑。我们认为公司业绩高增确定性起首来自于利润率提拔径清晰，持续兑现则来自于公司决心很是果断，且是系统性的、全面的，并正在近几年运营势能持续向上的过程中已构成正轮回。啤酒行业利润率取产物布局、运营效率、区域布局等要素相关，中期维度看公司净利率提拔历程刚过半。瞻望后续，U8全国化、全渠道结构将不竭深化，分歧区域市场阶段分歧因而成长得以持续接力，同时十五五产、销、供应链继续全方面提拔，盈利能力提拔径开阔爽朗。 投资：基于公司大单品持续全国化以及深化，连系半年报业绩环境，我们上调公司盈利预测，估计2025-2027年公司营收156。20/164。48/171。88亿元，同比增加6。5%/5。3%/4。5%；归母净利润别离为16。10/19。65/23。20亿元，同比增加52。5%/22。0%/18。1%。当前市值对应PE别离为22/18/15x，维持“保举”评级。 风险提醒：原材料价钱上涨超预期、啤酒高端合作加剧、食物平安问题等。燕京啤酒(000729) 事务：燕京啤酒发布2025半年报，2025H1实现营收85。6亿元，同比+6。4%，实现归母净利润11。0亿元，同比+45。4%，实现扣非归母净利润10。4亿元，同比+39。9%。2025Q2实现营收47。3亿元，同比+6。1%，实现归母净利润9。4亿元，同比+43。0%，实现扣非归母净利润8。8亿元，同比+38。4%，扣非归母净利润超此前业绩预告上限。 弱市之下量价齐升，U8全国化带动产物布局持续升级。上半年国内啤酒销量承压，2025H1规模以上啤酒企业累计产量1904。4万千升，同比下降0。3%。拆分量价，2025H1公司销量/吨价别离为235。17万吨/3358元/吨，同比+2。0%/+4。8%，公司产物量价齐升，按照渠道调研，估计上半年U8销量增加28%，U8全国化势能持续带动吨价快速提拔。分布局看，2025H1公司中高档/通俗产物别离实现收入55。4/23。6亿元，同比+9。3%/+1。6%，中高档产物占比提拔1。6pct至70%。分产物看，2025H1啤酒实现营收79。0亿元，同比+6。9%；天然水营业营收941万元，同比+21。1%；饮料营业营收8301万元，同比+98。7%，公司奉行“啤酒+饮料”组合营销，推出了首款全国饮料大单品——倍斯特嘉槟橙味、荔枝味、果味汽水，后续表示值得等候。分区域看，2025H1华北/华东/华南/华中/西北别离实现收入48。5/9。0/18。3/6。3/3。5亿元，同比+5。6%/+20。5%/+0。3%/+15。3%/+3。8%，华北大本营连结不变增加，次要拓展畅通渠道，华东、华中区域公司积极结构，小基数下实现快速增加。分渠道，2025H1保守/KA/电商别离实现收入74。9/2。7/1。4亿元，同比+6。0%/+23。0%/+30。8%。截至2025H1末经销商达8549家，环比2024岁暮净削减83家，经销系统不竭优化。2025H1子公司桂林漓泉/福建惠泉别离实现营收20。0/3。5亿元，同比+0。0%/+0。9%，同比+18。4%/+25。2%。 提效稳步推进，盈利能力快速提拔。2025H1公司毛利率45。5%，同比+2。1pct，此中啤酒营业毛利率45。7%，同比+1。0pct，吨成本为1824元/千升，同比+2。8%，成本上涨从因吨包拆材料同比+5。7%，估计为季度间确认节拍影响。2025H1税金及附加/发卖/办理费用率别离为8。21%/10。33%/10。35%，同比-0。3/-0。5/-1。1pct，此中2025Q2税金及附加/发卖/办理费用率别离为8。27%/6。02%/9。21%，同比+0。2/-4。0/-1。9pct，二季度发卖费用率下降较着或因费用投放节拍影响，估计全年维度相对不变。2025H1公司归母/扣非归母净利率达12。9%/12。1%，同比+3。5/+2。0pct，此中2025Q2归母/扣非归母净利率达19。8%/18。7%，同比+5。1/+4。4pct，盈利能力进一步提拔，盈利持续。 投资：按照公司2025H1业绩以及近期动销环境，我们调整公司盈利预测。估计2025-2027年收入增速6%/5%/4%，归母净利润增速别离44%/19%/11%，EPS别离为0。54/0。64/0。71元，对应PE别离为23x/20x/18x，按照2025年业绩赐与27倍，方针价14。58元，赐与“增持”评级。 风险提醒！宏不雅经济承压、布局升级不及预期、行业合作加剧风险。燕京啤酒(000729) 焦点概念 燕京啤酒发布2025年半年度业绩：1H25实现停业总收入85。6亿元，同比+6。4%；实现归母净利润11。0亿元，同比+45。4%；实现扣非归母净利润10。4亿元，同比+39。9%。扣非归母净利润超此前业绩预告上限。 啤酒营业：2Q25量减价增，大单品燕京U8持续带动产物布局升级。1H25啤酒营业收入同比+6。9%，此中销量同比+2。0%，啤酒吨价同比+4。8%，次要系燕京U8放量并拉动产物布局快速提拔所致，估计1H25燕京U8销量占比提拔至20%以上（2024岁暮占比为17。4%）。单季度看，2Q25销量同比-1。0%，次要系需求走弱、违规吃喝相关条例短期影响餐饮渠道销量所致；2Q25千升酒收入同比+7。2%，取1Q25千升酒收入增速（同比+0。2%）有较大反差，次要系货折确认节拍扰动。1H25啤酒营业毛利率同比+1。0pt至45。7%。其他营业：茶饮料、矿泉水初现放量迹象，毛利率大幅提拔。1H25其他营业收入同比+0。7%，此中茶饮料/天然水收入同比+98。7%/+21。1%，次要系公 司本年起头实施“啤酒+饮料”组合营销策略，本年3月糖酒会期间，公司布展进行水饮产物招商。截至2025年6月末，茶饮料、矿泉水收入占比不高，别离为1。0%、0。1%，后续水饮类产物收入占比无望进一步提拔。1H25毛利率43。6%，同比+14。7pt，毛利额增加近1亿，估计次要系纳豆产物收入快速增加所致。 盈利表示：1H25费用率稳步下行，盈利能力继续强化。1H25啤酒营业、其他营业毛利率均同比提拔，带动分析毛利率同比+2。1pt。1H25发卖费用率/办理费用率同比-0。5/-1。1pt，延续了下降趋向，受益于规模效益放大以及公司运营效率的持续提拔。1H25扣非归母净利率12。1%，同比+2。9pt。非经常性损益方面，1H25地盘收储带来资产措置收益7436万，使得1H25归母净利率提拔幅度更大（同比+3。5pt至12。9%）。 盈利预测取投资概念：目前燕京U8大单品价盘不变，正在湖南、四川、山东等外围市场已有冲破，估计继续贡献较高的销量增速以及持续的产物布局提拔动力。此外，公司内部行动继续推进，费用率仍有进一步下行空间，估计利润高弹性将持续兑现。因公司动做施行力强、产物均价提拔速度及利润率改善速度快于我们此前预期，我们小幅上调2025-2027年盈利预测：估计2025-2027年公司实现停业总收入155。9/165。7/175。6亿元（前预测值155。8/165。0/173。9亿元），同比+6。3%/+6。3%/+6。0%；实现归母净利润15。7/18。8/22。2亿元（前预测值14。5/16。9/18。9亿元），同比+48。8%/+19。6%/+18。0%；EPS别离为0。56/0。67/0。79元；当前股价对应PE 别离为24/20/17倍。燕京啤酒处于利润快速期、业绩成长性居啤酒行业前列，维持“优于大市”评级。 风险提醒：宏不雅经济增加遭到外部的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；公司焦点产物的渠道渗入遭到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。燕京啤酒(000729) l投资要点 公司发布2025年中报，别离实现停业收入/归母净利润/扣非净利润85。58/11。03/10。36亿元，同比+6。37%/+45。45%/+39。91%。公司扣非净利润略超预期。25H1公司毛利率/归母净利率别离为45。50%/12。89%，别离同比+2。14/+3。46pct；发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离为10。33%/10。35%/1。56%，别离同比-0。54/-1。06/-0。1pct。分产物看，25H1中高档产物/通俗产物收入别离为55。36/23。60亿元，同比+9。32%/+1。56%。分渠道看，25H1保守渠道/KA渠道/电商渠道别离实现营收74。90/2。70/1。36亿元，别离同比+6。02%/+23。04%/+30。79%。拆分量价看，25H1公司啤酒实现销量235。17万吨，同比增加2。03%，均价3639元/吨，同比增加4。25%，吨成本1983元，同比增加0。31%。公司上半年毛利率全体提拔，从因均价同比提拔；发卖费用率同比下降，从因告白宣传和运输费用降低，估计取公司费用精准投放和供应链扶植相关；办理费用绝对值根基维稳，受益于规模效应费用率有所下降。 公司单Q2实现停业收入/归母净利润/扣非净利润47。31/9。38/8。83亿元，同比+6。11%/+43。00%/+38。43%。25Q2公司毛利率/归母净利率为47。70%/19。82%，别离同比-0。63/+5。11pct；发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离为6。02%/9。21%/1。5%，别离同比-3。99/-1。92/+0。03pct。拆分量价看，25Q2公司啤酒实现销量135。67万吨，同比增加1。47%，均价3487元/吨，同比增加4。57%，吨成本1824元，同比增加5。86%。单Q2发卖费用率同比下降显著，估计从因公司加强了费用投放管控导致告白宣传费用下降。 产物端，公司鼎力实施大单品营销计谋，构成以燕京U8、V10、漓泉1998、燕京狮王系列为代表的大单品矩阵，以“中高端+腰部+区域特色”三层架构婚配并满脚分歧消费需求，此中大单品燕京U8仍然连结快速增加。同时，公司奉行“啤酒+饮料”组合营销，落地多元化计谋，产物矩阵不竭优化。 渠道端，公司以“全渠道融合+区域深耕”为双引擎，系统激活市场增加潜力。建立全渠道发卖收集，优化结构区域策略，正在“百县工程”根本上新增“百城工程”，构成梯市场开辟策略。针对成熟市场，通过精细化运营，挖掘高端产物渗入空间；针对成长型市场，加快产物铺货并配套推广勾当；针对潜力市场，以全国大单品为抓手，连系从题勾当培育消费习惯。通过区域资本倾斜取差同化策略，实现“强势市场深挖潜、新兴市场快结构”的良性轮回。 l盈利预测取投资 考虑到公司扣非利润略跨越预告上限，我们略提高盈利预测，估计公司2025-2027年别离实现营收155。73/164。27/172。35亿元，同比增加6。17%/5。48%/4。92%；实现归母净利润15。11/18。18/20。53亿元，同比增加43。14%/20。34%/12。89%，对应EPS为0。54/0。65/0。73元，对该当前股价PE为24/20/18倍，维持“买入”评级。 l风险提醒： 公司发卖不及预期，食物平安等风险。燕京啤酒(000729) 投资要点 事务：公司25H1营收85。58亿元，同比+6。37%，归母净利润11。03亿元，同比+45。45%，扣非后归母净利润10。36亿元，同比+39。91%；此中25Q2营收47。31亿元，同比+6。11%，归母净利润9。38亿元，同比+43。00%，扣非后归母净利润8。83亿元，同比+38。43%。此前中报预告25Q2归母净利润同比+36。7%至+48。3%、扣非后归母净利润同比+21。2%至+32。7%，扣非后归母净利超出此前中报预告。 成持久的U8对冲消费弱β，量价表示强劲。2025年上半年行业全体消费β偏弱，燕啤销量仍同比+2。03%至235。17万吨，吨价同比+4。75%至3357。50元/吨，此中一季度U8连结30%以上高增、估计二季度延续较好增势。区域层面来看，深挖、、劣势市场终端单点效率，进一步提拔U8正在终端销量占比；加大东三省、山东、四川、湖南、湖北等弱势市场扶植力度，选择“高容量、高布局、高成长性”城市市场做为沉点方针，以期获取更多增加空间。渠道层面来看，线上线佳誉度、出名度，积极取新零售业态合做更好触达消费者，持续推进“百县工程”、“百城工程”。 毛销差维持改善，Q2净利率程度冲破20%+。25Q2净利率同比+5。37pct至22。03%。此中毛利率同比-0。63pct至47。70%(吨酒营收同比+4。80%、吨酒成本同比+6。08%)，发卖费用率同比-3。99pct至6。02%，毛利率、发卖费用率波动估计取市场促销投放体例相关，25Q1毛销差同比提拔1。88pct至27。14%、25Q2毛销差同比提拔3。36pct至41。68%。办理费用率同比-1。92pct至9。21%，持续兑现效率提拔。非经科目除资产措置收益0。64亿元外，其他科目变更不大。分析来看，此前21、22、23、24年发卖净利率为2。45%、4。16%、6。01%、9。03%，25年发卖净利率提拔仍处于较好上升通道，成效持续兑现。 燕啤α劣势凸起，中期是攻守兼备的优良从线年担任燕啤董事长以来，计谋层面提出“二次创业、回复燕京”，并鞭策“九大变化”沉构企业合作力，率领燕啤2022年以来业绩高速增加，十四五期间高质量成长的α劣势凸起。瞻望将来，自创海外啤酒巨头的成长径，我们认为中国啤酒赛道是攻守兼备的优良从线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，需求多元化的公共价位是中档放量焦点支持；防御层面来自啤酒财产处于本钱开支相对稳健、现金流表示优良的阶段，将来股息率的较着提拔值得等候。 盈利预测取投资评级：短期虽餐饮端有所承压，但燕啤仍处于的前半段，大单品U8高增持续兑现成长；中期维度燕啤亦属于攻守兼备的优良标的，升级韧性、股息率提拔是抓手。参考25Q2中报业绩节拍，我们更新2025~2027年归母净利润预测为16。03、19。26、22。74亿元（前值为15。05、18。45、22。04亿元），对该当前PE别离为23、19、16X，维持“买入”评级。 风险提醒：宏不雅经济不及预期；食物平安风险；非市场所作加剧。燕京啤酒(000729) 投资要点： 成长势能强劲，走出低盈利困局。1）收入端：得益全国化大单品U8放量，并构成规模效应，公司成长势能充脚，2019-2024年营收和归母净利润CAGR别离为5。04%和35。64%。 2）成本端：推进产销分手，产能操纵率取人效显著提高，2019-2024年产能操纵率提拔6。62pct至46。86%，折旧摊销占收入比例下降1。59pct至4。64%；人均创收取人均创利别离提拔5倍和60%。3）利润端：无效税率降低，鞭策盈利能力提拔。之前子公司大幅吃亏，构成了大量递延所得税资产，因而无法抵减所得税费用，公司无效所得税率较高。2021-2024年，除燕京母公司、漓泉、惠泉等次要盈利子公司外的其他子公司吃亏额削减89%至1。08亿元，无效税率下降18。38pct至15。78%，2024年归母净利率为7。20%（同比+2。66pct） 量稳价增的从旋律不变，产物布局优化空间仍充脚。1）量：啤酒从力消费人群以18-49岁为从，自2013年啤酒从力消费人群见顶后，啤酒产量逐渐下降，但2021年以来啤酒产量企稳。我们按照国度统计局每年出生生齿数据测算，2025-2030年啤酒从力消费人群数量CAGR为0。17%，估计啤酒行业产量稳中有升。2）价：当前啤酒行业集中度高，中国五大啤酒公司的市场份额跨越90%，我们测算2024年CR5达90。73%。外行业集中度提拔无限的布景下，“价增”仍为龙头鞭策业绩增加的次要手段，连系各啤酒企业的产物布局，中高端产物销量比沉的提拔空间较充脚，估计高端化仍为行业成长从旋律。 成长径了了，空间广漠。1）产物端：拓展U8系列产物，打制第二个全国大单品。公司打算推出U8系列产物，帮力U8体量扩大取生命周期耽误，同时加速U8罐化率的提拔速度，发力零售渠道。此外，公司将通过U8大单品的经验，打制第二个全国大单品。2）渠道端深挖劣势市场，百县、百城工程开辟弱势、空白市场。华北地域毛利率比拟华南仍较低，公司将深挖、、劣势市场终端单点效率，提拔U8销量占比，帮力华北毛利率提高。别的，公司积极拥抱立即零售渠道，及以“百县工程”和“百城工程”为抓手，通过总分共建的体例，配合开辟弱势和空白市场。3）出产端：建立杰出办理系统，鞭策效益。为提高工场效率、不变质量和节约成本，公司建立了杰出办理系统，对出产过程中的操做和办理都设置了量化目标、尺度动做。此外公司积极推进全国多地产线升级，产能操纵率提拔无望降低折旧摊销，并提拔盈利能力。若假设燕京啤酒产能操纵率提拔至青岛啤酒和华润啤酒的均值53%，测算折旧摊销费用节流0。79亿元，增厚净利润0。67亿元。 投资：“十五五”成长标的目的明白，将来可期。2025年1季度U8延续30%以上的增速，1-5月销量已冲破40万吨，销量占比达23%，比拟2024岁暮提拔5。5pct。跟着公司结实推进市场扶植，大单品势能持续兑现，及进一步降本增效，盈利弹性值得等候。估计2025/2026/2027年公司归母净利润别离为15。03/18。05/21。10亿元，增速别离为42。41%/20。08%/16。87%，对应EPS为0。53/0。64/0。75元，对该当前股价PE别离为24。13/20。09/17。19。初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒：U8销量增加不及预期、产物布局升级不及预期、食物平安问题。燕京啤酒(000729) 投资要点 事务：公司发布2025年中报业绩快报，25年上半年实现归母净利润10。62-11。37亿元，同比增加40-50%；此中25Q2实现归母净利润8。96-9。72亿元，同比增加36。6%-48。2%。25年上半年实现扣非归母净利润9。26-10亿元，同比增加25%-35%，此中25Q2实现扣非归母净利润7。73-8。47亿元，同比增加21。1%-32。7%。 大单品U8高增势能延续，百城工程加快全国化历程。从行业全体销量表示来看，进入Q2以来啤酒行业全体需求恢复较为优良，国度统计局数据显示25年4月-5月国内啤酒产量同比添加2。9%；燕啤做为酒企同样受益于此，估计上半年大单品U8仍维持较快增速。此外从气候角度看，25年南方高温气候较多且雨涝偏少，北方虽入夏较晚但自6月后已进入持续高温形态，本年总体更为炎热少雨的气候要素或对旺季销量有积极影响。同时公司25年推出“百城工程”打算，正在过往百县工程根本上，优选高线市场的十余个沉点城市做深化投入，进一步提拔U8正在非从销区的渗入率。 饮料营业带动多元化成长，积极拥抱立即零售等新渠道。跟着啤酒行业进入高端化+存量合作阶段，特别是中低端啤酒市场需求受挫较为严沉，公司当令推出“倍斯特”品牌汽水切入市场，借帮饮料取啤酒营业之间正在供应链、渠道等方面的复用劣势，持续提拔公司正在CD类餐饮和非现饮终端的市场份额。此外燕京积极拥抱以歪马为代表的线上酒类立即零售渠道，借帮新兴渠道流量之利进一步打破竟对正在保守渠道的，持续拓展啤酒营业增量来历。 办理持续深化，持久业绩值得等候。1）产物端：公司将正在全国范畴内果断贯彻U8大单品计谋，借帮U8产物之利打入弱势市场攫取份额，且市场依托U8持续提拔产物布局；公司亦积极推出高端新品满脚消费者个性化需求，全体高端化升级势能强劲。2）品牌端：公司正在营销方面不竭立异，通过线上线下相连系的整合营销计谋行动，成功实现品牌年轻化、潮水化转型，品牌影响力持续提拔。3）方面，公司将持续深化包罗出产、市场和供应链正在内的九大变化，总部本能机能不竭强化以提拔办理效能。瞻望将来，跟着办理取成本下行的盈利持续，正在U8全国化扩张强劲势能带动下，公司将来业绩值得等候。 盈利预测取投资。估计2025-2027年EPS别离为0。51元、0。62元、0。71元，对应动态PE别离为26倍、22倍、19倍。维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱波动风险，高端化合作加剧风险。燕京啤酒(000729) 投资要点 事务：公司通知布告2025年中报业绩预告，25H1归母净利润10。62-11。37亿元，同比+40%至+50%，扣非后归母净利润9。26-10。00亿元，同比+25%至+35%；此中25Q2归母净利润8。96-9。72亿元，同比+36。70%至+48。26%，扣非后归母净利润7。73-8。47亿元，同比+21。12%至+32。73%。 区域、渠道协同发力，U8大单品势能延续。全体来看，估计区域、渠道协同下U8大单品维持高增节拍。区域层面来看，深挖、、劣势市场终端单点效率，进一步提拔U8正在终端销量占比；加大东三省、山东、四川、湖南、湖北等弱势市场扶植力度，选择“高容量、高布局、高成长性”城市市场做为沉点方针，以期获取更多增加空间。渠道层面来看，线上线佳誉度、出名度，积极取新零售业态合做更好触达消费者，持续推进“百县工程”、“百城工程”。 二季度业绩延续高增，成效持续兑现。25Q1归母净利润同比+61。10%，U8销量连结30%以上高增，此中销量+3。11%/吨酒营收+3。47%/吨酒成本-5。76%，估计25Q2大单品U8延续较好增势，量价齐升、成本弹性兑现，25Q2归母净利润同比+36。70%至+48。26%，持续兑现高增。分析来看，此前21、22、23、24年发卖净利率为2。45%、4。16%、6。01%、9。03%，25年发卖净利率提拔仍处于较好上升通道，成效持续兑现。 啤酒是攻守兼备的优良从线，沉点保举燕啤。短期来看，虽餐饮端有所承压，但燕啤仍处于的前半段，大单品U8高增、成本弹性延续，业绩持续高增。中期来看，自创海外啤酒巨头的成长径，我们认为中国啤酒赛道是攻守兼备的优良从线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，需求多元化的公共价位是中档放量焦点支持；防御层面来自啤酒财产处于本钱开支相对稳健、现金流表示优良的阶段，将来股息率的较着提拔值得等候。 盈利预测取投资评级：短期虽餐饮端有所承压，但燕啤仍处于的前半段，大单品U8高增持续兑现成长；中期维度燕啤亦属于攻守兼备的优良标的，升级韧性、股息率提拔是抓手。参考25Q2业绩预告节拍，我们更新2025~2027年归母净利润预测为15。05、18。45、22。04亿元（前值为14。79、18。42、22。26亿元），对该当前PE别离为24、20、16X，维持“买入”评级。 风险提醒：宏不雅经济不及预期；食物平安风险；非市场所作加剧。燕京啤酒(000729) l投资要点 归母净利润超预期，扣非归母净利润合适预期。2025年上半年公司实现归母净利润10。62-11。37亿元，同比增加40%-50%，单Q2实现归母净利润8。96-9。72亿元，同比增加37%-48%；上半年公司实现扣非归母净利润9。26-10亿元，同比增加25%-35%，单Q2实现扣非归母净利润7。73-8。47亿元，同比增加21%-33%。24Q2公司非经常性损益为0。18亿元，25Q2的非经常性损益正在1。35亿元摆布，大幅增加，我们估计取公司关厂后收储地盘的补助相关。 二季度公司U8销量继续连结增加势头，带动公司全体上半年实现销量和均价的增加。公司通过数字化采购和出产端杰出办理实现成本优化，2025年原料采购价钱取得较低程度，同时通过尺度化办理使能耗、人力等成本持续下降。利润端公司无望继续享受运营盈利。 l盈利预测取投资 我们估计公司2025-2027年别离实现营收155。73/164。27/172。35亿元，同比增加6。17%/5。48%/4。92%；实现归母净利润14。84/17。95/20。34亿元，同比增加40。61%/20。93%/13。31%，对应EPS为0。53/0。64/0。72元，对该当前股价PE为24/20/18倍，维持“买入”评级。 l风险提醒： 公司发卖不及预期，食物平安等风险。燕京啤酒(000729) 事务： 公司发布2024年年报和2025年一季报，公司2024年实现营收146。67亿元、同比增加3。20%，归母净利润10。56亿元、同比增加63。74%，扣非归母净利润10。41亿元、同比增加108。03%。2025年一季度实现营收38。27亿元、同比增加6。69%，归母净利润1。65亿元、同比增加61。10%，扣非归母净利润1。53亿元、同比增加49。11%。 投资摘要： 2025Q1及2024年毛利率同比提拔较着、2025Q1及2024年归母净利润率同比提拔。按照公司通知布告和wind数据，25Q1/24年公司毛利率别离同比提高5。61/3。72个百分点至42。79%/42。61%，公司24年停业成本布局华夏辅材料成本占比同比降低6。54个百分点，估计毛利率提拔次要受益于原辅材料成本下降及U8高增加带动的产物布局上行。25Q1发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离同比添加3。73/降低0。01/降低0。26/降低0。16个百分点。25Q1归母净利润率同比提高1。46个百分点至4。32%，2024年归母净利润率同比提高2。66个百分点至7。20%。25Q1实现啤酒销量99。5万千升（含托管企业），此中大单品燕京U8继续连结30%以上的高增速，实现“开门红”。 U8增加态势延续，带动公司全体发卖表示。2024年公司中高档/低档产物营收别离同比增加2。15%/下降1。24%，中高档产物占比同比提拔至67。01%，公司产物布局得以优化。公司年度实现啤酒销量400。44万千升，同比增加1。57%，增加环境较好。此中大单品燕京U8销量量69。60万千升、同比增加31。40%，实现全国化结构取销量双冲破，构成规模效应。公司持续实施燕京U8大单品计谋，构成以燕京U8、燕京V10为代表的大单品取特色产物组合的产物矩阵。 市场精耕细做取计谋性扩张并行推进，2024年经销商数量同比小幅添加。跟着啤酒消费模式向悦己消费、场景化消费的改变，公司积极拓展新市场和新渠道，同步完成发卖渠道布局升级。24岁暮经销商数量8632个，较岁首年月添加98个，电商渠道营收同比增加1。79%。从销区域中，华东、华北区域营收增速领先其他区域，此中营收占比过半的华北区域营收同比增加5。39%，区域精耕结果凸显，华东区域营收同比增加9。82%，估计后续仍无望维持较快增加趋向。 子公司盈利改善，看好公司高质量成长。次要子公司中漓泉公司24年实现营收/净利润别离为40。50/7。74亿元，惠泉公司实现营收/净利润别离为6。47/0。65亿元，两公司净利润别离同比增加11。86/33。39%，净利润率别离同比提高2。09/2。11个百分点。2024年公司全体归母净利润率同比提高，显示公司以运营效率提高、资本设置装备摆设优化、运营成本降低驱动盈利提拔策略成效显著，另一方面，2024年公司净利程度距离行业龙头仍有持续提拔空间，盈利程度改善无望继续支持公司2025年业绩弹性。 投资：受益于U8高增带动产物布局提拔和成本及办理提效，估计公司后续盈利程度提拔可带动公司归母净利润获得较好同比增加。估计公司2025-2027年的停业收入别离为155。86、165。26、175。02亿元，归母净利润别离为14。18亿元、16。39亿元和18。70亿元，每股收益别离为0。50元、0。58元和0。66元，对应PE别离为25。08、21。71和19。02，维持“增持”评级。 风险提醒：产物及渠道培育不及预期、原材料价钱波动、食物平安风险等燕京啤酒(000729) 投资要点 事务：公司发布2024年报及2025年一季报，24全年实现收入146。7亿元，同比+3。2%，实现归母净利润10。6亿元，同比+63。7%；此中24Q4实现收入18。2亿元，同比+1。3%，归母净利润为2。3亿元，客岁同期为-3。1亿元；此外，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利1。9元（含税）。25Q1实现收入38。3亿元，同比+6。7%；实现归母净利润1。7亿元，同比+61。1%。 大单品U8延续强劲表示，25Q1实现量价齐升。量方面，24全年公司实现销量400。4万吨，同比+1。6%，公司销量表示显著优于行业全体；此中U8大单品全年实现销量69。6万吨，同比+31。4%。25Q1实现销量99。5万吨，同比+2。5%。25Q1估计U8大单品仍维持30%以上高速增加。价方面，跟着全体产物布局持续提拔，24全年公司吨价同比-0。6%至3304元/吨程度；25Q1吨价为3846元/吨，同比+4。1%；Q1吨价提拔较着次要系U8大单品放量带动。 毛利率大幅上行，Q1利润端延续高增。24全年公司毛利率为40。7%，同比+3。1pp；25Q1毛利率为42。8%，同比+5。6pp。毛利率提拔次要系原材料成本下行及产物布局提拔所致。费用方面，2024/25Q1公司发卖费用率为10。8%/15。7%，同比-0。3pp/+3。7pp，次要因为公司Q1加大渠道费投力度；2024/25Q1办理费用率为10。8%/15。7%，同比-0。3pp/+0pp，根基连结不变。2024/25Q1公司净利率别离同比提拔3pp/2。3pp至9%/5。9%。 办理持续深化，持久业绩值得等候。1）产物端：公司将正在全国范畴内果断贯彻U8大单品计谋，借帮U8产物之利打入弱势市场攫取份额，且市场依托U8持续提拔产物布局；公司亦积极推出高端新品满脚消费者个性化需求，全体高端化升级势能强劲。2）品牌端：公司正在营销方面不竭立异，通过线上线下相连系的整合营销计谋行动，成功实现品牌年轻化、潮水化转型，品牌影响力持续提拔。3）方面，公司将持续深化包罗出产、市场和供应链正在内的九大变化，总部本能机能不竭强化以提拔办理效能。瞻望将来，跟着办理取成本下行的盈利持续，正在U8全国化扩张强劲势能带动下，公司将来业绩值得等候。 盈利预测取投资。估计2025-2027年EPS别离为0。51元、0。62元、0。71元，对应动态PE别离为25倍、21倍、18倍。维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱波动风险，高端化合作加剧风险。燕京啤酒(000729) 焦点概念 燕京啤酒披露2024年年度演讲及2025年第一季度演讲，2024年停业总收入146。7亿元，同比+3。2%；归母净利润10。6亿元，同比+63。7%；扣非归母净利润10。4亿元，同比+108。0%。2025年第一季度停业总收入38。3亿元，同比+6。7%；归母净利润1。7亿元，同比+61。1%；扣非归母净利润1。5亿元，同比+49。1%。 2024年啤酒营业量价齐升，大单品U8销量增速超30%。2024年啤酒营业收入别离同比+1。0%，啤酒销量同比+1。6%，次要系U8销量增速超30%，贡献次要增量。啤酒吨价同比-0。6%，拆分来看，上半年/下半年啤酒吨价别离同比+4。0%/-5。9%，估计系公司正在第三季度旺季及第四时度春节前备货期间加大货折力度所致。 2024年成本盈利取盈利齐，盈利程度显著提高。2024年啤酒营业毛利率42。6%，同比+3。7p。p。，次要受益于原材料成本下降，以及出产、供应链及办理运营效率的全面提拔，啤酒吨成本同比-6。6%。费用方面，发卖/办理/研发费用率全面降低，次要受益于费用管控及组织架构优化等行动。2024年归母净利率/扣非归母净利率7。2%/7。1%，别离同比+2。7/+3。6p。p。，盈利程度加快逃逐前三大啤酒龙头。 2025年第一季度U8延续30%以上高增速，原料成本下行、提质增效推进毛利率显著提拔。2025年第一季度公司啤酒销量99。5万千升，同比+6。5%，次要系U8延续强势增加，销量增速超30%。千升酒收入同比+0。2%，次要受益于U8对于全体产物布局的向上拉动。毛利率42。8%，同比+5。6p。p。，次要受益于原料成本下行、出产系统效率显著提拔，千升酒成本同比-8。8%。发卖费用率15。7%，同比+3。7p。p。，估计系公司为首季开门红及焦点单品的渠道扩张婚配了更多的市场费用所致。得益于毛利率的大幅提拔，2025年第一季度净利率/归母净利率4。3%/4。0%，同比+1。5/+1。1p。p。。 盈利预测取投资：因目前酒水市场需求仍较为疲弱，我们小幅下调2025-2026年收入预测，但因公司动做施行力强、利润率改善速度快于我们此前预期，我们小幅上调2025-2026年利润预测，同时我们新增2027年盈利预测：估计2025-2027年公司停业总收入155。8/165。0/173。9亿元（2025/2026年前预测值158。4/168。6亿元），同比+6。2%/+5。9%/+5。4%；归母净利润14。5/16。9/18。9亿元（2025/2026年前预测值12。9/15。3亿元），同比+37。0%/+16。9%/+12。0%；当前股价对应PE别离为25/22/19倍。公司处于利润快速期、业绩成长性居啤酒行业前列，维持“优于大市”评级。 风险提醒：宏不雅经济增加遭到外部的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；公司焦点产物的渠道渗入遭到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。燕京啤酒(000729) 事务 2025年4月25日，燕京啤酒发布2025年一季报。 投资要点 业绩持续兑现，利润较着 营收稳健增加，利润快速。2025Q1总营收/归母净利润别离为38。27/1。65亿元，别离同比+7%/+61%，扣非归母净利润为1。53亿元，同比+49%。受益于成本节制和产物布局升级，盈利能力较着提拔。2025Q1毛利率/净利率别离为43%/6%，别离同比+5。6/+2。3pcts。营销投入力度加大，其他费用率连结不变。2025Q1发卖/办理/研发费用率别离为16%/12%/1。6%，别离同比+3。7/-0。01/-0。3pcts。运营净现金流大幅增加，发卖回款稳健提拔。2025Q1运营净现金流/发卖回款别离为13。33/47。13亿元，别离同比+49%/+10%。截至2025Q1末，公司合同欠债12。52亿元（环比-3。68亿元）。 焦点单品延续高增态势，结构发力高端产物 劣势单品高增，高端产物结构发力。2025Q1啤酒销量99。5万吨，此中大单品燕京U8连结30%+高增。同时，高端产物矩阵构成差同化结构，“酒號”深耕原浆市场，“狮王”锁定高端精酿消费，笼盖消费升级需求。“啤酒+汽水”填补非酒精赛道，笼盖更多消费场景。2025年3月，燕京啤酒推出倍斯特汽水，“啤酒+汽水”双轮驱动款式，聚焦暖锅、烧烤等餐饮场景，强化全场景笼盖能力。代言取得成效，添加市场。2025Q1公司官宣代言人以来，燕京啤酒正在各大平台的会商声量飙升，相关线亿。 盈利预测 我们看好公司以U8为首的中高端产物持续放量高增，带动公司发卖布局的持续优化；以及跟着公司九大变化的持续推进，费控提效取子公司减亏无望配合推升公司的盈利能力，利润无望维持较高增速。我们估计公司2025-2027年EPS为0。51/0。62/0。75元，当前股价对应PE别离为25/21/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济下行风险、旺季发卖不及预期、原材料上涨风险、高端化历程受阻等。燕京啤酒(000729) 事务：2025年4月21日，公司发布2024年年报。2024年公司实现总营收/归母净利润/扣非归母净利润146。67/10。56/10。41亿元，别离同比+3。20%/+63。74%/+108。03%。经测算，24Q4公司实现总营收/归母净利润/扣非归母净利润18。21/-2。32/-2。21亿元，营收同比+1。32%，归母口径利润减亏0。79亿元，扣非归母口径减亏1。45亿元。 销量跑赢大盘，U8势能维持。24年公司啤酒营收同比增1。0%，此中销量同比+1。6%至400万千升（同期我国规上啤酒企业总产量同比-0。6%），销量跑赢大盘。布局端看，中高档产物营收同比+2。2%至88。7亿元，占啤酒营收比沉同比+0。7pct，此中U8销量同比+31%至70万千升，维持优良势能。24年吨价同比微降0。6%，我们估计取24Q4货折兑付节拍相关。其他营业收入合计同比+29%，占比+2pct至10%。 焦点财政目标均持续改善，驱动盈利高增。24年公司扣非归母净利率同比+3。6pct至7。1%各项焦点财政目标均持续改善。拆解来看，1）24年公司毛利率同比+3。1pct，此中啤酒毛利率同比+3。7pct，吨成本同比-6。6%，吨原材料/燃料/人工/制制费用及其他成本别离同比-8%/-21%/+6%/持平，吨原材料成本显著下降，人工端吨成本有所上升次要系人均薪酬提拔，出产人员数量同比-5%，人均产量同比+8%。2）发卖费用率同比-0。3pct，此中广宣费率处于持续优化通道，同比-0。9pct，表现出营销效率提拔；职工薪酬占比同比+0。8pct，同样系人均薪酬提拔，表现出激励机制加强，发卖人员数量同比-5%，人均销量同比+7%。办理费用率同比-0。7pct，次要系非出产设备费扰动消弭，占比同比-0。5pct，此外职工薪酬占比同比-0。2pct。3）税率同比-2。0pct至15。8%，反映出弱势子公司持续减亏，少数股东损益占净利润比沉下降也可反映出子公司盈利布局变化。 盈利+布局不竭改善，持续看好公司利润率弹性。近几年公司利润弹性具备较着alpha，无论是U8的成长速度仍是落地后各项财政目标的显著优化都正在持续兑现其改善和成长逻辑。我们认为公司业绩高增确定性起首来自于利润率提拔径清晰，持续兑现则来自于公司决心很是果断，且是系统性的、全面的，并正在近几年运营势能持续向上的过程中已构成正轮回。同时U8全国化仍有较大空间，分歧类型市场阶段分歧因而成长得以持续接力。中期维度，“十五五“公司产、销、供应链无望继续全方面提拔，看好公司利润率弹性。 投资：基于大单品持续全国化以及公司深化，我们估计2025-2027年公司营收154。76/160。35/165。32亿元，同比增加5。5%/3。6%/3。1%；归母净利润别离为14。64/17。90/20。90亿元，同比增加38。7%/22。3%/16。8%；当前市值对应PE别离为24/20/17x，维持“保举”评级。 风险提醒：原材料价钱上涨超预期、啤酒高端合作加剧、食物平安问题等。燕京啤酒(000729) 事务。燕京啤酒发布2024年年报，全年营收146。7亿元，同比增加3。2%；归母净利润10。6亿元，同比增加63。7%，扣非归母净利润10。4亿元，同比增加108。0%。24Q4营收18。2亿元，同比增加1。3%，归母净利润-2。3亿元，同比减亏0。8亿元，扣非归母净利润-2。2亿元，同比减亏1。5亿元。公司拟每10股派发觉金股利1。90元（含税），分红率达50。7%，共计派发觉金盈利5。36亿元。 产物布局升级，U8领航增加。24年啤酒营业收入同比增加1。0%至132。3亿元。此中，中高档酒/通俗酒收入占比别离变更+0。75pct/-0。75pct至67。0%/33。0%，毛利率别离变更+4。2pct/+2。5pct至48。1%/31。5%。焦点大单品燕京U8销量同比增速31。4%，达69。6万千升，销量占比提拔至17。4%，成为业绩增加焦点引擎。公司全年啤酒销量同比增加1。6%至400。4万吨，吨价同比下降0。6%至3304元/千升；24Q4啤酒销量同比增加8。9%至55。7万吨，吨价同比下降7。0%至3268元/千升。大单品U8持续引领产物布局优化。 盈利能力提拔，成本管控超卓。24年毛利率同比增加3。1pct至40。7%，净利率提拔3。0pct至9。0%。24Q4毛利率/净利率同比增加16。4/6。3pct至9。9%/-10。5%。啤酒营业毛利率同比增加3。7pct至42。6%，吨成本同比下降6。6%至1896元/千升，其华夏辅材料/燃料动力吨成本同比别离下降8。0%/20。9%。发卖费用率/办理费用率同比下降0。3pct/0。7pct至10。8%/10。7%，告白宣传费/拆卸运输费同比下降21。3%/14。4%，所得税率同比下降1。9pct至15。8%。成本管控取运营效率实现双提拔。 纵深推进，运营提质增效。24年保守/KA/电商渠道收入占比别离同比+0。08pct/-0。10pct/+0。01pct至94。40%/3。68%/1。93%。岁暮经销商数量8632家，较岁首年月净添加98家。华北/华东/华南/华中/西北地域收入别离同比+5。39%/+9。82%/+0。28%/+0。32%/-12。52%至78。3/13。4/38。5/10。9/5。6亿元。子公司层面，漓泉/惠泉2024年停业收入别离同比-0。4%/+5。4%，净利润别离同比增加11。9%/33。4%，其他子公司净利润同比减亏2。5亿。公司通过全国化市场结构和全渠道拓展及组织机制优化，盈利持续。 投资取盈利预测。2024年，外行业承压的布景下公司逆势增加，凭仗超卓的成本费用管控，盈利大幅提拔。跟着持续推进，办理效率无望进一步提拔，更多利润空间。我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为14。4/14。9/15。2亿元，对应EPS别离为0。51/0。53/0。54元（前值为2025-2026年0。39/0。46元），参考可比公司2025年平均估值，赐与公司2025年27倍PE（前值为35倍），对应方针价13。5元（不变），维持“优于大市”评级。风险提醒：需求恢复迟缓、原材料价钱再次上涨、公司进度和程度不及预期燕京啤酒(000729) 事务 2025年4月21日，燕京啤酒发布2024年年报。 投资要点 业绩合适预期，利润实现高增 业绩稳健增加，利润快速。2024年总营收/归母净利润别离为146。67/10。56亿元，别离同比+3%/+64%；2024Q4别离为18。21/-2。32亿元，此中营收同比+1%，2023Q4归母净利润为-3。11亿元。全年盈利能力提拔，Q4毛利率略承压。2024年毛利率/净利率别离为41%/9%，别离同比+3。1/+3。0pcts；2024Q4毛利率/净利率别离为10%/-10%，别离同比+16。4/+6。3pcts。全年费用率略优化，Q4发卖费用率较着增加。2024年发卖/办理费用率别离为11%/11%，别离同比-0。3/-0。7pcts；2024Q4发卖/办理费用率别离为3%/7%，别离同比+3。2/-6。4pcts。低基数下运营净现金流大幅增加，发卖回款表示平稳。2024年运营净现金流/发卖回款别离为25。49/168。80亿元，别离同比+81%/+4%。2024Q4运营净现金流/发卖回款别离为-7。42/26。55亿元，此中，2023Q4运营净现金流为-14。45亿元，发卖回款同比-0。2%。截至2024年岁暮，公司合同欠债16。20亿元（环比+4。17亿元）。 成本优化成效显著，啤酒营业毛利率提拔 2024年啤酒收入为132。30亿元，同增1。01%，此中中高档产物/通俗产物收入别离为88。65/43。65亿元，别离同比2。15%/-1。24%。中高档产物来看，2024年毛利率同增4。16pcts至48。09%，收入占啤酒营业比沉同比+0。75pcts至67。01%，2024年持续推广燕京U8、燕京V10等，焕新升级燕京清新产物，高端化升级持续深切。通俗产物来看，2024年毛利率同比+2。49pcts至31。49%。量价拆分来看，2024年啤酒总销量400。44万千升，同比+1。57%，此中燕京U8连结超30%增速，销量达69。6万千升；啤酒均价同比-0。56%，全体表示平稳。其他营业来看，2024年水/茶饮料/饲料/其他营收为0。15/1。06/1。54/11。62亿元，同比-15。07%/+48。43%/-8。81%/+35。61%，此中茶饮料/其他营业收入占比同比+0。22/1。89pcts，取得快速增加。 电商渠道盈利能力提拔，市场连结不变增加 分渠道看，2024年保守/KA/电商渠道营收别离为139。25/4。86/2。55亿元，别离同比+3。40%/-1。66%/+1。79%，公司持续做好渠道布局升级，保守取电商渠道平稳增加，此中电商渠道毛利率同增0。44pcts至28。35%，盈利能力持续优化。分地域看，2024韶华北/华东/华南/华中/西北营收为78。30/13。38/38。48/10。88/5。62亿元，别离同比+5。39%/+9。82%/+0。28%/+0。32%/-12。52%，华北取华东地域取得不错增加，华南取华中连结平稳，西北地域同比下滑。 盈利预测 我们看好公司以U8为首的中高端产物持续放量高增，带动公司发卖布局的持续优化；以及跟着公司九大变化的持续推进，费控提效取子公司减亏无望配合推升公司的盈利能力，利润无望维持较高增速。我们估计公司2025-2027年EPS为0。51/0。62/0。75元，当前股价对应PE别离为25/21/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济下行风险、旺季发卖不及预期、原材料上涨风险、高端化历程受阻等。
